原煤產量：1 月份原煤產量同比下降明顯。根據國家統計局數據，2011 年全國原煤產量35.2 億噸，同比增長8.7%。2012 年1 月份，全國原煤產量為25000 萬噸，同比下降9.2%。
進出口：1 月份進口煤炭總量仍保持較高水平。2012 年1 月，我國凈進口煤炭1864萬噸，同比增長23.2%。其中，進口煤炭1965 萬噸，同比增長3.9%，出口煤炭101 萬噸，同比下降29.7%。
庫存：山西省煤礦庫存充裕，截至3 月4 日，山西省煤礦庫存為1673.93 萬噸，近半個月左右上升了12.1%；近一段時間以來港口煤炭庫存有所下降，其中秦皇島港庫存仍處高位，廣州港下降較為明顯，廣州港煤炭庫存量3 月2 日較2 月9 日的前期高點下降了23.74%；重點電廠庫存近一個月來有所回落，截至3 月2 日，六大電廠存煤可用天數為21 天，較2 月初下降了6 天。
煤炭海運價格：處于底部的概率較大。截至3 月2 日，沿海干散貨(煤炭)運價指數已經連續3 周小幅上漲，雖然總體上漲幅度不大，秦皇島-廣州(CCBFI:煤炭)、秦皇島-上海(CCBFI:煤炭)近3 周分別累計上漲 4.3%和7.5%，但這是在之前總體下跌了近18 周之后的首次較為明顯的企穩跡象，且與歷史低位較為接近。
價格回顧及預期：在我們重點觀察的各地煤炭價格中，動力煤：截至3 月初，國內生產地動力煤均價同比漲幅在5%左右，中轉地動力煤均價同比變化不大；澳大利亞BJ 動力煤FOB 均價同比出現明顯下跌，跌幅為9.92%；從3 月5 日秦皇島港的報價來看，山西優混本周出現了連跌15 周之后的首次上漲。綜合考慮消費地廣州港庫存和重點電廠庫存在近期的回落、沿海干散貨(煤炭)航運價格指數的明顯企穩跡象，春節后下游恢復開工帶來的影響已逐步顯現，并考慮大秦線檢修期的臨近，我們判斷動力煤價格近期企穩并有小幅上漲的概率較大；煉焦煤：截至3 月初，總體來看煉焦煤均價同比均有一定漲幅，其中河北地區漲幅明顯高于山西地區。今年以來煉焦煤價格總體保持了平穩，最近一周臨汾地區出現上漲，綜合考慮煉焦煤的稀缺性以及鋼鐵行業的不景氣，我們認為焦煤價格近期仍會繼續保持平穩。
二級市場表現：截至3 月5 日，按流通市值加權平均計算，2012 年初以來，SW 煤炭開采Ⅱ行業漲幅為17.43%，跑贏滬深300 指數漲幅5.78 個百分點；與申萬23個一級行業相比，煤炭板塊市場表現排在第7 位。
行業估值：截至3 月5 日，SW 煤炭開采Ⅱ市盈率(TTM，整體法)為14.97 倍，自2000年以來的平均值為30.01 倍；市凈率(MRQ，整體法)為2.83 倍，自2000 年以來的平均值為3.76 倍；目前煤炭板塊估值不貴。
行業評級：總體來看，今年煤炭需求將會隨著經濟增速的回落而有所下降；由于經濟增速下滑帶來的影響早已被市場所預期，我們認為為了經濟保持一定增速而可能出臺的各項刺激政策，以及降存準等可能的流動性寬松措施，均將成為板塊行情啟動的催化劑；對于3 月份，由于工業開工率的逐步提高、大秦線檢修，加之之前煤炭價格已連續下跌15 周，并且目前煤炭航運價格已明顯企穩，下游電廠庫存開始回落，因此3 月份動力煤價格止跌回升的預期較為強烈，一旦價格出現明顯的反彈，也將構成行情的催化劑。綜合以上，并考慮到目前煤炭板塊估值水平從歷史上來看具有明顯的長期投資價值，我們維持行業“看好”評級。
重點推薦：技改煤礦投產進度明顯快于其他公司、產量快速增長并且洗精煤比例不斷提高的永泰能源；資產注入預期強烈的陽泉煤業和潞安環能；估值優勢明顯、積極收購海外資源從而不斷提高產能的兗州煤業。
煤炭“十二五”規劃或本月內正式發布
國家能源局煤炭司權威人士日前透露，煤炭“十二五”規劃或將在本月內正式發布。據該人士介紹，“十二五”期間，我國煤炭消費占一次能源消費的比重將有所下降，但其能源主體地位不會發生改變，為了保障能源供給，“十二五”末煤炭供應需達到42億噸，其中國內煤炭供應40.5億噸，凈進口1.5億噸。
按照國家能源總量控制的要求，以最低需求量作為煤炭需求控制要求，2015年全國煤炭導向性需求量對應的原煤數量為39億噸；如果考慮到經濟增長可能超出預期，以高方案的需求量作為控制要求，對應的原煤供應數量為42億噸，其中國內煤炭供應為40.5億噸，凈進口煤炭1.5億噸。
中國證券報報道稱，“十二五”期間我國還將繼續推進煤炭產業兼并重組，調整產業結構，促進煤電運一體化經營；建設大型現代化煤礦，提升小煤礦辦礦水平，新建煤礦以大型現代化煤礦為主，優先建設露天煤礦、特大型礦井和煤電一體化項目，繼續淘汰落后產能，推行上大壓小、產能置換。(證券時報網)
煤炭行業：關注低估值公司 以待行情明朗
需求微軟+限產政策，原煤產量增速放緩。2012 年1 月份全國原煤產量為2.5 億噸，同比減少6.8%，我們認為產量下降主要原因有三個方面：一是下游電力、鋼鐵等行業受經濟增速放緩影響，對煤炭需求有所減少，二是1 月份春節期間，企業生產積極性不足，三是內蒙古為實現“十二五”限產十億噸的目標減少了產量。一月份山西省原煤產量為6242 萬噸，同比增加7.3%，環比減少25%，總體產量增速有所放緩。
港口煤價持續下跌。2012 年2 月27 日，秦皇島各煤種的平均價格為711 元/噸，較月初下跌2.6%。可以觀察到港口煤價自11 年11 月份以來持續下跌，過程中雖有幾次企穩，但很快慣性下行，主要原因是下游電廠庫存充足，在煤價下行過程中缺乏購煤動力，預計大秦鐵路在3月份提前檢修將導致煤價企穩是大概率事件，但是對于港口煤價后市反彈力度仍需觀望，原因是2011 年10 月份開始，我國工業增加值增速有所放緩，去年煤價高企的根本驅動因素或已不在，所以即使煤價回暖，重新漲回去年的高位可能性不大。從產地煤價來看，山西、陜西、內蒙古、河南、河北等地煤價均與月初保持平穩，波動不大。
港口存煤仍在高位。2012年2月27日，秦皇島煤炭庫存量為823.6萬噸，仍保持在高位，較月初的767.9 萬噸增加了7.3%，本月的港口庫存數據受天氣因素(秦皇島大霧影響船舶難以靠岸)干擾，并不能客觀反映供需情況，一方面有媒體關于船舶密集到港到報道的報道，另一方面從港口煤價下跌和下游需求(2012 年1 月份，全社會用電量同比增速約為-7%)來看，過年期間對需求影響較大，預計2、3 月份需求會有所回暖。
投資邏輯。我們認為從已掌握的數據來看，短期內沒有出現下游需求明顯轉好的跡象，火電鋼鐵行業對煤炭需求低于預期，在這個基礎上的板塊上漲往往難以持續，建議回避煤炭板塊，長期來看，建議關注受“十二五”限產概念影響的西北煤炭板塊。
公司推薦。從板塊表現來看，2012年2月1日至2月28日，SW煤炭開采板塊漲幅為7.77%，主要是受大盤拉升帶動，投資時點比我們預期有所提前。上月建議關注的兗州煤業和盤江股份漲幅分別為5.83%和10.06%，相對板塊收益率為-1.94%和2.29%。根據前文所述本月建議回避煤炭板塊，但仍可關注安全邊際較高的低估值公司，主要原因是3-4 月份上市公司年報和季報集中披露，一季度的銷量和價格有可能低于預期，低估值公司有一定防御性。建議關注上海能源和露天煤業.
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