“尋底 重估 突圍”――和訊網2011年中期投資策略會于7月9日舉辦。出席策略會的長城證券煤炭行業分析師劉斐發表中期報告《煤價高企不應該成為我們恐慌的理由》，對煤炭行業維持中級評級，持謹慎樂觀態度，并表示三季度末煤炭行業大的投資機會可能會到來。
2007―2009年兩年多時間構成了完整的煤炭周期，在這個周期可以看到，2007年由于受到宏觀經濟整體向好，下游行業對煤炭需求處于持續不斷的增加，而且煤炭市場呈現進程推進，導致煤炭價格在國際國內不斷推動情況下出現瘋漲的情況。2008年7月份與目前的情況比較類似，這樣的情況下，煤價漲的非常高，達到1000元，這時候煤價高企了一段時間，在此之后由于市場受到成本不斷提升，他們已經很難承受，導致市場煤價和股價的雙降，就是我們通常所說的“戴維斯雙殺”。目前市場普遍的觀點認為，同樣是在7月份，煤價在此之前不斷上漲的階段，之前會進入煤炭景氣高點，8月份之后會出現下降，這是看空煤炭的主要理由。我們認為未來12個月會是煤炭維持高企的階段，看空的理由在目前不是非常充分的。
上半年出現電荒，是因為電力成本增加，下游行業鋼鐵、水泥產量、需求量處于歷史新高，不斷創新高的階段，這樣對煤炭的消耗量也不斷創新高，導致對煤炭需求不斷增長。今年中期開始一直到2013年主要大宗商品，包括山西現在基本完成，主要產煤大升內蒙、山西、新疆都推出小煤炭重組的規劃，今年下半年到2013年要進行小煤礦整合，內蒙最低產能規模要到20萬噸以上，山西、河南煤礦數量也會出現大幅度下降。所以，我們認為今年下半年到明年時間，煤炭供應量不會有太大的增加，今年可能會出現七千萬噸的供需缺口，和2007年的數字基本一致。煤炭的價格，目前政府的態度相對而言處于儲備的階段，并沒有像2008年強制限制市場煤價，而是通過調整上網電價，下調煤炭進口增值稅，監控重點合同兌現率，這樣的情況下，我們認為很難從根本上導致煤價的下跌。
下半年由于保障房開工進度遠遠低于之前的預期，現在的開工率統計還不到30%，10月份開始保障房的開工率根據政府規劃要到100%，對煤炭、鋼鐵、水泥會有極大的拉動作用，鋼鐵、水泥開工率都已經上升到90%以上，非常程度高，下半年需求量不斷增加，將會對水泥價格有不斷的提高，也會對煤炭價格上漲有拉動作用。煤礦成本也在不斷增加，有的每孔開采深度已經達到一千米，成本的增加也非常大，我們按照東部煤礦生產成本毛利水平、運費、增值稅計算，上海焦煤價格接近1100元，邯鋼焦煤到場價1300元，差距非常小，按照東部煤礦生產成本的變化，是推動東部地區煤價上漲的主要原因。
國投新集(601918,股吧)這種東部煤礦成本上漲程度非常快，山西等其它地方生產成本也不斷增加，一是人工成本，二是水費支出。山西五大集團去年平均每人人工支出3萬元，今年達到8萬元，6年時間內增加了差不多兩倍多，中煤能源和中國神華的水費支出，中煤能源今年稅費支出接近30%，中國神華的稅費支出接近了40%，成本不斷增加的情況下，也將不斷推生煤炭價格上漲。煤炭一是下游的拉動，二是上游成本不斷推動下，我們認為從6―12個月的時間范圍內，煤價出現大幅度下跌的可能性比較小，在煤炭價格下跌的情況下，煤炭企業盈利增長是非常確定的。
我們對于今年煤價的判斷，認為今年動力煤的價格在8月份―9月份之間觸頂，港口5800大卡的動力煤價會漲900元，隨后隨著季節性變化可能會出現一定程度的回調，但整年波動上漲1%，比年初的5%會有很大的增長。今年焦煤價格從三季度開始，隨著日本開工復產，他們會拉動國內焦煤價格，會對國內焦煤價格起到拉動作用，我們預計三季度到四季度會有一次調價，全年焦煤價格要上漲10%，在煤價平均增長10%的判斷，煤炭價格增長15%，焦煤價格將上漲40%。煤炭企業盈利增長確定性是非常大的。
電荒是大家認為煤炭價格遇到天花板的主要原因。我們經過計算，今年從底部開始，水泥價格漲了160元，同期的6000大卡動力煤上漲200元，成本來看，煤價上漲會推升水泥價格上漲30%―36%，水泥價格160元的上漲是完全可以承受的。鋼鐵行業來看，這幾年焦炭所占生鐵的價格不斷下降，尤其國外鐵礦石所占的生鐵成本處于不斷增長狀況。鐵礦石的價格在近年來不斷升高，2008年漲幅跟鐵礦石一致的焦煤價格到現在漲幅不是很大，即使焦炭價格和焦煤出現一定的上漲，歷史經驗來看還是有一定的承受能力。
目前不能確定的是通脹在實際宏觀經濟中的下行，我們對煤炭是抗通脹品種的觀點不是非常認同，隨著政府調控力度不斷加大，煤炭成本越來越加大，煤炭企業盈利的難度也是相當大的，我們也著重觀測整個宏觀層面對通脹的影響，長城證券預測到三季度末、四季度初通脹環境會出現一定程度的好轉，屆時政策力度會出現一定程度的放松，三季度末期煤炭行業大的投資機會可能會到來。
6月份我們認為煤炭行業的風險不是非常大，建議大家當出現流動性信號出現的時候積極介入，6月份中旬這波反彈與我們的判斷基本符合。下半年除了抗通脹，煤炭價格上漲之外，還有兩個比較好的題材，一是煤炭兼并重組，正如我前面所說的，除了山西之外，其它的河南、河北、貴州、內蒙都出現了很多煤炭行業兼并重組的機會，這樣對相應的省內主要上市公司也帶來很多產能擴張的機會。另外我們還非常堅定的看好焦煤的稀缺性，價值被市場發現帶來一些機會。我們對煤炭行業還是中級評級，持謹慎樂觀的態度。
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