鄭州煤電目前有米村、超化、告成3個在產礦井，共計核定產能530萬噸。其中米村礦(120萬噸)開采年限已久，已進入衰退期，產量正逐年下降。超化礦(230萬噸)是目前公司的主力礦井，也是公司利潤的主要來源，該礦貢獻當年近80%的凈利。但受到資源條件的限制，該礦未來產量將呈逐步下降的態勢。告成礦(130萬噸)，同樣面臨資源約束情況使得未來產量缺乏增長的空間。2009年，公司煤炭產量481萬噸，我們預計2010年小幅下降至470萬噸，2011年460萬噸，2012年下降至450萬噸。
2010年全國經濟增長較快，也是河南省大力開展小煤礦關停整合的一年。省內因小煤礦的大量關閉停產打破了原來的供需平衡的格局，使得河南省煤炭出省數量減少，煤價上漲較快。但公司由于礦井老化、產量下降成本上升，并未能充分享受到煤價上漲。
對于目前鄭州煤電的困境，解決之道在于集團煤炭資產注入和整體上市。不考慮集團在兼并整合中獲取的資源，集團直接擁有煤炭資源儲量15.09億噸，可采儲量8.49億噸，可采儲量是上市公司的7.4倍。此外，集團目前另擁有近3倍于上市公司的煤炭產能，2009年，鄭煤集團權益產量1836萬噸(包括上市公司)，預計2010年鄭煤集團煤炭產量可達2100萬噸。
鄭煤集團負債率逐年上升，集團2010年一季報顯示，擁有短期負債15.5億元，長期負債44.6億元，資產負債率已達68%。一季度僅利息支出就超過一億元，面臨較大的財務壓力。盡管當前銀行給予集團巨額授信，但將進一步加大財務壓力。
在資源整合中，鄭煤集團需要大量資金對整合的小煤礦進行收購和技改擴建，因此，集團對資金的需求是巨大的，從2009年集團僅18億元的經營活動現金流來看，僅憑企業自身經營已很難滿足投資需求。這就需要通過上市公司平臺發揮適當的融資功能。集團煤炭資產注入和整體上市不僅有助于解決上市公司存續與持續發展的問題，也有利于減輕集團面臨的資金壓力。集團資產注入將勢在必行。
面臨高負債率和后續整合小煤礦所需巨額資金壓力，擇機重啟資產注入解決上市公司的持續發展與集團資金瓶頸，已成為必然。一種較可能的模式是，集團先期注入剩余權屬清晰的直屬煤礦資產，未來將收購整合后的小煤礦改擴建培育成熟，再逐步納入上市公司。
不考慮注入資產，我們預測公司2010年-2012年的EPS分別為0.22元、0.24元、0.26元。盡管公司本身業績平淡，基本面缺乏增長，但集團資產注入預期較高，公司現有煤礦產量小，集團資產可注入倍數大，且集團注入煤礦盈利能力較強，注入后將極大改觀公司基本面和市場對公司未來成長性的看法。
|