化肥正成為漲價(jià)大軍中的一員。
有業(yè)內(nèi)人士指出，雖然目前還沒有跡象表明炒作資金直接參與，但瘋狂的流動(dòng)性過(guò)剩推高了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)而提升農(nóng)業(yè)種植收益，帶動(dòng)化肥施用量增長(zhǎng)，這是支撐國(guó)際、國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格持續(xù)上漲的主要因素之一。再加上糧食產(chǎn)量下滑和生物燃料發(fā)展的推動(dòng)，全球化肥產(chǎn)業(yè)已步入景氣上行階段，中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格仍有上漲空間。
相關(guān)子行業(yè)及上市公司將因此受益，但各單一品種取決于議價(jià)能力及政策背景，受益情況略有區(qū)別。有券商研究員表示，全球化肥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中，鉀肥議價(jià)能力好于磷和氮，但國(guó)際磷肥價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)高關(guān)稅將使磷化工行業(yè)受益。在氮、磷、鉀三個(gè)行業(yè)中，受益順序?yàn)閲?guó)內(nèi)磷化工、鉀肥、國(guó)內(nèi)磷肥、氮肥。
剛性需求恢復(fù)
下半年以來(lái)，化肥價(jià)格開始走暖，進(jìn)入10月份上漲開始加速。
截至11月16日，國(guó)內(nèi)尿素批發(fā)價(jià)最高達(dá)2100元/噸，較年度最低點(diǎn)1520元/噸漲幅達(dá)38.16%；磷酸一銨(55%，粉狀)最高出廠價(jià)2700元/噸，較年度最低點(diǎn)1900元/噸漲幅達(dá)42.11%；磷酸二銨(64%)市場(chǎng)成交價(jià)3200元/噸，較年度最低點(diǎn)2750元/噸上漲16.36%；氯化鉀(60%，晶體，國(guó)產(chǎn))到站價(jià)2850元/噸，較年度最低點(diǎn)2400元/噸上漲18.75%；硫酸鉀(50%，粉狀)出廠價(jià)3800元/噸，較年度最低點(diǎn)2600元/噸上漲46.15%；復(fù)合肥(45%，硫基)最高出廠價(jià)2830元/噸，較年度最低點(diǎn)2250元/噸上漲25.78%。
推動(dòng)化肥價(jià)格上漲的因素，各品種間略有差異。
渤海證券任憲功表示，作為10月份以來(lái)價(jià)格上漲幅最大的磷肥，上漲態(tài)勢(shì)得以維持的原因主要有三：一是在國(guó)內(nèi)外通貨膨脹情況下，原材料價(jià)格持續(xù)上漲，使磷肥價(jià)格水漲船高；二是由于目前下游需求旺盛，而市場(chǎng)缺貨，供貨出現(xiàn)偏緊的局面；三是由于國(guó)際市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，價(jià)格走高，出口形勢(shì)較好。從10月16日起，磷肥出口已開始執(zhí)行淡季關(guān)稅，淡季關(guān)稅為7%，就目前的情況看，港口運(yùn)輸情況比較緊張。
國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格明顯上漲，一方面是受節(jié)能減排壓制，安徽、河北、河南等地區(qū)尿素產(chǎn)量大幅下滑，由于庫(kù)存量的不斷下滑，各廠家紛紛上調(diào)報(bào)價(jià)；另一方面受國(guó)際價(jià)格高企，需求旺盛吸引，11月16日出口關(guān)稅放開后，各廠家和貿(mào)易商積極接單，出口情況較理想，尿素出口很難抑制。因此，“我們預(yù)計(jì)11月國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格將依然堅(jiān)挺。”任憲功稱。
鉀肥方面，國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)均處于高位平穩(wěn)運(yùn)行狀態(tài)。任憲功指出，“目前國(guó)產(chǎn)鉀運(yùn)輸不暢，邊貿(mào)到貨量大幅下滑，硫酸鉀由于缺貨高位運(yùn)行，這些對(duì)鉀肥價(jià)格會(huì)是一個(gè)支撐。”未來(lái)一旦冬儲(chǔ)啟動(dòng)，復(fù)合肥廠家將增加鉀肥采購(gòu)量，鉀肥價(jià)格可能在平穩(wěn)過(guò)后呈現(xiàn)新的上漲趨勢(shì)。
自本月初以來(lái)，在原料和下游需求的雙重帶動(dòng)下，復(fù)合肥價(jià)格頻繁上調(diào)。任憲功認(rèn)為，主要原因是一方面氮磷鉀原料齊漲，推高復(fù)合肥成本，另一方面節(jié)能減排使得復(fù)合肥原料供貨緊張，從而造成復(fù)合肥生產(chǎn)能力受限，在下游總體需求不變情況下，供給緊張短期難以緩解，復(fù)合肥主流價(jià)格仍有上漲空間。
從長(zhǎng)期來(lái)看，化肥價(jià)格持續(xù)上漲主要因素在于剛性需求的逐漸恢復(fù)。華泰聯(lián)合證券分析師肖暉指出，2008/2009年受危機(jī)影響，農(nóng)民種植收益下降，絕大多數(shù)國(guó)家農(nóng)民減少或推遲農(nóng)資投入，導(dǎo)致氮磷鉀三大化肥需求均出現(xiàn)下降，這種現(xiàn)象非常罕見。
金元證券王昕則表示，自金融危機(jī)以來(lái)，全球競(jìng)相采取寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致全球性的流動(dòng)性過(guò)剩。在此背景下，大量資金進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)，推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的上漲。同時(shí)，今年以來(lái)，自然災(zāi)害頻發(fā)導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)趨緊，推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品牛市不斷深化；而未來(lái)全球糧食供需形勢(shì)總體不樂(lè)觀，又推動(dòng)糧食價(jià)格的不斷上漲。
2010年下半年以來(lái)，全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。高盛農(nóng)業(yè)指數(shù)從今年6月底的300點(diǎn)大幅上漲至目前的437.5點(diǎn)；CBOT玉米、小麥、大豆分別大幅上漲64.92%、49.43%、29.71%。
隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲，農(nóng)民種植收益大幅上升，全球種植面積有望擴(kuò)大，化肥施用量有望明顯提高。此外，美國(guó)農(nóng)業(yè)部和聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織均預(yù)計(jì)未來(lái)五年糧食庫(kù)存不會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，中期糧食價(jià)格有望維持強(qiáng)勢(shì)，也將帶動(dòng)化肥需求。
在全球化肥消費(fèi)量中，北美、東亞和南亞是消費(fèi)量最大的三個(gè)地區(qū)，氮、磷、鉀分別占全球消費(fèi)量的77%、69%、59%。其中美、中、印在各個(gè)地區(qū)占比分別高達(dá)80%-90%。“我們預(yù)計(jì)2010/2011年全球化肥需求量將恢復(fù)至危機(jī)前水平。”肖暉表示，“我們預(yù)測(cè)全球化肥需求增長(zhǎng)中，2010年氮、磷、鉀分別增長(zhǎng)3.1%、4.3%、4.1%，2011年為3.3%、5.1%、7.8%。與2008年相比，除氮肥增長(zhǎng)7%外，磷肥和鉀肥分別下降2%和10%。”國(guó)際化肥工業(yè)協(xié)會(huì)則預(yù)測(cè)2011年度全球氮磷鉀肥需求有望分別增長(zhǎng)1.9%、13.2和20.6%。
受益迥異
然而，價(jià)格的高企帶給相關(guān)行業(yè)及上市公司的利好差別甚大。
華泰聯(lián)合證券肖暉指出，氮、磷、鉀都屬于全球定價(jià)屬性，隨著國(guó)內(nèi)磷肥出口關(guān)稅提高，國(guó)際磷肥和磷酸鹽產(chǎn)品價(jià)格將明顯上漲，國(guó)內(nèi)磷化工企業(yè)將在低出口關(guān)稅期直接受益；四季度北半球冬季備肥階段，國(guó)際需求恢復(fù)帶動(dòng)鉀肥價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格也跟隨上漲；而國(guó)內(nèi)對(duì)氮、磷進(jìn)行了季節(jié)性出口關(guān)稅政策限制了出口，從而使國(guó)際磷肥和氮肥價(jià)格向國(guó)內(nèi)只能部分傳導(dǎo)。“我們推薦的順序依次為國(guó)內(nèi)磷化工、鉀肥、國(guó)內(nèi)磷肥、氮肥。”肖暉表示。
具體而言，全球磷肥行業(yè)需求旺盛帶動(dòng)國(guó)際濕法磷酸路線上游磷礦石和硫磺的價(jià)格上漲，精細(xì)磷酸（鹽）成本大幅提高。而國(guó)內(nèi)礦石上漲幅度較小，電力價(jià)格基本穩(wěn)定，熱法磷酸路線成本優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)，國(guó)內(nèi)精細(xì)磷酸（鹽）競(jìng)爭(zhēng)力提高。肖暉稱，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)精細(xì)磷酸鹽的企業(yè)興發(fā)集團(tuán)、澄星股份因?yàn)楫a(chǎn)品可以自由貿(mào)易而直接受益。
國(guó)內(nèi)鉀肥龍頭企業(yè)鹽湖鉀肥已經(jīng)受益鉀肥價(jià)格的上漲。鹽湖鉀肥方面向記者透露，該公司氯化鉀價(jià)格已從年中的2400元/噸上調(diào)至目前的2550元/噸。華泰證券研究員熊杰則指出，“公司未來(lái)短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將主要依托于鉀肥價(jià)格的上升。”
根據(jù)鹽湖鉀肥收入狀況測(cè)算，前三季度，鉀肥銷售量約為207萬(wàn)噸，其中三季度銷售量約為70萬(wàn)噸，要明顯高于二季度，由于進(jìn)入四季度鉀肥以來(lái)鉀肥價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的上漲，并且上漲還將持續(xù)，“我們預(yù)計(jì)公司四季度鉀肥的銷售量也將有所提升，達(dá)到80萬(wàn)-90萬(wàn)噸左右，這樣公司將依舊還有100萬(wàn)噸左右的氯化鉀庫(kù)存量可以用于明年一季度的銷售，將更加受益于鉀肥價(jià)格的上漲。”“根據(jù)公司全年銷售氯化鉀280萬(wàn)噸計(jì)算，我們預(yù)測(cè)公司2010-2012年每股收益分別為1.92元、2.64元和4.19元，”熊杰強(qiáng)調(diào)。
煤、氣頭尿素生產(chǎn)企業(yè)則在價(jià)格上漲中兩級(jí)分化。2010年7月至9月15日實(shí)行淡季關(guān)稅，以及國(guó)際尿素價(jià)格從6月份開始上行，推動(dòng)國(guó)內(nèi)尿素出口開始放量。尿素出口顯著拉動(dòng)國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)，如華魯恒升，該公司董秘辦人士透露，其小顆粒尿素價(jià)格大幅上漲至1990元/噸的歷史高位。而四川美豐尿素出廠價(jià)漲幅更高達(dá)9.38%，最新價(jià)格2100元/噸。
但業(yè)內(nèi)人士指出，尿素行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)前全球產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，邊際成本決定了尿素的價(jià)格。而以天然氣為原料的氨肥占全球合成氨產(chǎn)能的2/3，其價(jià)格決定尿素成本，尤其是美國(guó)和烏克蘭等較高邊際成本地區(qū)。然而，自金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)際天然氣價(jià)格大幅下挫；北美非常規(guī)天然氣蓬勃發(fā)展和天然氣需求不振導(dǎo)致天然氣供應(yīng)過(guò)剩。
對(duì)此，金元證券王昕指出，我國(guó)尿素要想在淡季關(guān)稅時(shí)段大量出口獲益，國(guó)際天然氣價(jià)格需站穩(wěn)在5.5美元/百萬(wàn)英熱之上，而目前國(guó)際天然氣期貨價(jià)格僅為3.86美元/百萬(wàn)英熱。華泰聯(lián)合證券肖暉則稱，在國(guó)際天然氣價(jià)格不高于6美元/百萬(wàn)英熱的背景下，國(guó)內(nèi)煤頭尿素并不具備成本優(yōu)勢(shì)。“只有在天然氣價(jià)格上漲超過(guò)7美元/百萬(wàn)英熱時(shí)，國(guó)內(nèi)尿素出口才具備出口優(yōu)勢(shì)。”
而國(guó)內(nèi)氣頭尿素企業(yè)同樣不具備明顯優(yōu)勢(shì)。王昕表示，由于冬季到來(lái)，今年我國(guó)用氣高峰期保供形勢(shì)仍不樂(lè)觀，短期內(nèi)天然氣供應(yīng)緊張或?qū)?dǎo)致氣頭尿素減產(chǎn)。廣發(fā)證券研究員呂丙風(fēng)進(jìn)一步透露，“由于四川地區(qū)天然氣生產(chǎn)減少，且當(dāng)?shù)鼐用裼脷饪焖僭鲩L(zhǎng)，中石油擬于近期對(duì)當(dāng)?shù)氐墓I(yè)用氣大戶停產(chǎn)50天左右。今年的最后兩個(gè)月，云天化尿素業(yè)務(wù)面臨停產(chǎn)壓力。”
而實(shí)際上停產(chǎn)壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。本報(bào)記者了解到，截至11月9日，云天化尿素裝置停車，天盟公司銷售庫(kù)存；四川美豐尿素裝置開工率50%左右，綿陽(yáng)裝置停車；川化股份尿素裝置停車，無(wú)庫(kù)存；瀘天化尿素開工30%左右。由于限氣計(jì)劃要持續(xù)到年底，目前多家尿素廠正與中石油方面交涉，尚無(wú)結(jié)果。東北的遼通化工也決定自2010年11月10日起到2011年3月25日，遼河化肥廠合成氨、尿素裝置停車檢修，本次停車，將造成遼河化肥廠每月的尿素生產(chǎn)量減少2.4萬(wàn)噸。
此外，云天化方面透露，由于自6月1日起，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格和管道運(yùn)輸費(fèi)用合計(jì)每立方米上漲0.31元，使公司尿素和合成氨單位成本上漲大約200元和340元。東海證券袁艦波據(jù)此指出，按公司年產(chǎn)60萬(wàn)噸尿素和100萬(wàn)噸合成氨計(jì)算，每年將增加云天化生產(chǎn)成本4.6億，明顯降低公司盈利水平。因尿素價(jià)格上漲主要在8月份以后，成本上漲超過(guò)尿素價(jià)格漲幅，今年第三季度，云天化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.1億元，同比增長(zhǎng)20.69%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1833萬(wàn)元，同比下降67.94%。
赤天化的利潤(rùn)空間同樣受到了擠壓。雖然尿素價(jià)格回升帶動(dòng)公司三季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比上漲21.80%，但因三季度尿素平均價(jià)格相比于去年同期只高出大約50元，而尿素單位成本上漲約200元，直接導(dǎo)致赤天化三季度尿素毛利率大幅降低。袁艦波認(rèn)為，“隨著尿素價(jià)格將保持高位，公司四季度尿素毛利率將有一定回升。”
同為氣頭尿素企業(yè)的建峰化工雖然尿素成本增加，但是受益于尿素價(jià)格的大幅上漲，產(chǎn)品盈利能力仍明顯增強(qiáng)。因停產(chǎn)的一化裝置在二季度恢復(fù)正常，尿素綜合毛利率由上半年的11.15%上漲到三季度的19.06%。袁艦波稱，“我們預(yù)計(jì)下半年尿素單位毛利潤(rùn)在成本和價(jià)格的影響下將比上半年上漲50元左右，按照一化裝置60萬(wàn)噸/年的尿素生產(chǎn)能力計(jì)算，建峰化工四季度自產(chǎn)尿素產(chǎn)品預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)4500萬(wàn)元的毛利潤(rùn)。”
尿素產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，成本是決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素。而成本又與原料路線、地理位置、資源自給程度、管理等因素密切相關(guān)。“我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)期內(nèi)天然氣價(jià)格仍將繼續(xù)上漲，短期內(nèi)冬季天然氣供應(yīng)可能偏緊，建議規(guī)避氣頭尿素企業(yè)。在煤頭尿素企業(yè)中，可關(guān)注具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如華魯恒升。”王昕強(qiáng)調(diào)。
然而，當(dāng)熱點(diǎn)來(lái)臨，市場(chǎng)資金往往一鍋端地涌向所有化肥類個(gè)股，并不去理性地分析單一個(gè)股的受益程度。10月份以來(lái)，受制成本壓力的氣頭尿素上市公司股價(jià)的漲幅遠(yuǎn)超過(guò)了受益更明顯的煤頭尿素企業(yè)及磷、鉀肥企業(yè)。氣頭尿素企業(yè)云天化和赤天化10月以來(lái)的最高漲幅分別達(dá)54.34%和34.01%；而華魯恒升、鹽湖鉀肥的最高漲幅只有30.36%和28.26%。尤其值得注意的是，長(zhǎng)期以來(lái)一直受制天然氣供應(yīng)嚴(yán)重不足的瀘天化漲幅也達(dá)34.91%，11月初更連收7陽(yáng)，漲勢(shì)兇猛。市場(chǎng)的非理性可見一斑。
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