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事件:蘭花科創公布2012年三季報。公司2012年前三季度實現營業收入58.44億元(-1%),歸屬于上市公司股東的凈利潤為15.04億元(+27.3%),實現每股收益為1.32元(+0.28元),基本符合預期。而在煤炭弱市中,公司業績取得穩定增長的主因仍是亞美大寧的復產,使公司投資收益同比增加了4.9億元,增加EPS約為0.32元。
投資要點:
煤價下行,煤炭業務以量補價。公司煤價自年初以來累計下跌了20%以上,且主要是6月后的下跌,使得公司三季度單季毛利率下滑至43.8%(去年同期為48.6%),不過推測因公司前期未確認收入的實現,增加了煤炭銷量,部分彌補了煤價下跌,因此公司營業收入仍基本保持了穩定。
參股亞美大寧的復產促2012年公司業績增長穩定。亞美大寧前三季度實現產量309.58萬噸,實現凈利11億元,對應投資收益為4億元,貢獻EPS為0.26元,這也是公司業績符合預期的主因。由于亞美大寧礦煤價也下跌了20%以上,致使三季度單季噸煤凈利下滑至260元/噸(上半年為410元/噸),但按照400萬噸產量預測,亞美大寧全年仍有望貢獻EPS為0.33元,從而使全年業績穩定增長。
未來三年依靠整合礦和在建玉溪礦的陸續投產,公司原煤產量和業績仍有望維持增長。公司在臨汾、朔州和晉城整合的540萬噸產能目前處于技改階段,預計將在未來兩三年逐步復產,其中,寶欣煤業(90萬噸)和蘭興煤業(60萬噸)在2012年底有望投產,永勝煤業(120萬噸)和口前煤業(90萬噸)2013年投產,同寶煤業(90萬噸)和百盛煤業(90萬噸)2014年投產。在建的玉溪礦(300萬噸)也預計將在2014年投產,預計2012~2015年公司權益產量為744萬噸、829萬噸、1016萬噸和1217萬噸。
維持對公司“強烈推薦”的投資評級。亞美大寧礦的復產仍將促進公司業績增長,同時公司煤炭業務在煤價下跌時可通過前期未確認的收入來以量補價,化肥業務也有望實現盈虧平衡,因此在煤炭弱市中,公司今年業績仍有望實現確定性的增長,而整合礦和在建礦的陸續投產也將保障未來公司的業績增長,因此我們維持對公司的“強烈推薦”評級,預測公司2012~2014年EPS為1.76元、2.06元和2.58元。
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