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來源：海通證券研究所 作者：朱洪波;劉惠瑩
1.上半年煤炭價格同比下跌10.7%，尿素價格上漲11.4%，剔除投資收益凈利下降4.1%
累計生產(chǎn)原煤295.36萬噸，同比下降5.76%；生產(chǎn)尿素80.15萬噸，同比增長6.62%；銷售煤炭298.77萬噸，同比增長15.19%,銷售尿素74.34萬噸，同比下降10.45%。我們測算1H2012煤炭平均銷售價格818.6元/噸（不含稅），同比下滑98.5元，下滑幅度10.7%;平均成本239.1元/噸，同比減少57元，下降幅度19.2%。煤炭毛利率70.8%，同比下降3.2個百分點。尿素價格平均價格2243元/噸，同比上漲230元，上漲幅度11.4%。包含尿素在內(nèi)的化肥化工品毛利率6.4%，上升5.3個點。
2.2季度凈利環(huán)比增長13.5%，同比增長41.8%
2Q2012年綜合毛利率53.9%，環(huán)比上升10.2個點，主要因為2季度尿素平均銷售價格2333元/噸，環(huán)比增加169元，增幅7.8%。運營成本率19.7%，上升2.8個點。EBIT Margin 34.2%，環(huán)比上升7.4個點。
3.亞美大寧復產(chǎn)后，創(chuàng)盈利新高峰，投資收益大幅增長
亞美大寧的核心資產(chǎn)是大寧煤礦，設計產(chǎn)能400萬噸/年，可以申請改擴建至600萬噸/年。煤質(zhì)是無煙煤，噸煤凈利420元。因股權爭執(zhí)曾經(jīng)于2010年6月13日-9月4日和2011年1月1日-9月9日兩次停產(chǎn)，華潤入主亞美大寧后，爭端解決礦井恢復正常生產(chǎn)，1H2012年亞美大寧創(chuàng)建礦以來最好的盈利水平，凈利8.5億元，為蘭花科創(chuàng)貢獻投資收益3.1億元，而去年同期因為停產(chǎn)，投資虧損7380萬。
4.未來重點看玉溪煤礦和小煤礦整合
玉溪煤礦項目：概算總投資21億元，設計能力240萬噸/年，截止6月底累計完成投資6.51億元；其中井巷工程累計完成進尺3924米，土建工程職工公寓、聯(lián)合建筑、行政辦公樓等主體工程已完工。
5.盈利預測
我們預計下半年煤炭價格將在低水平徘徊，同時尿素價格在7月開始出現(xiàn)下滑，因此我們將盈利預測下調(diào)，預計2012-2014年凈利為18.93億元，22.21億元和27.45億元，對應EPS分別為1.66元,1.94元和2.40元，YOY上漲13.8%，17.4%和23.6%。給予公司2012年15倍PE，目標價格24.85元，其對應2013－2014年PE分別為12.8X、10.3X,維持買入評級。
投資風險提示：無煙煤價格下跌，整合煤礦投產(chǎn)進度低于預期，化工項目盈利不達預期。
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