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1-9月份EPS2.07元,符合預期;經營現金流下降明顯公司10月26日晚發布2011年3季報,1-9月份公司營業收入達59億元,同比增長33%;凈利潤11.8億元,同比增長20%。其中7-9月份營業收入20.9億元,同比增長42%;凈利潤4.33億元,同比增長64.5%。1-9月份EPS2.07元,7-9月份EPS0.76元,與我們預期的0.75元基本一致。
在收入、利潤大幅增長同時,公司經營現金流有所下降,1-9月份每股經營活動現金流凈額0.87元,同比下降53%。現金流下降主要原因在于票據結算增多致使銷售回款拖延,報告期末公司應收票據17.3億元,較年初大幅增加295.5%!已披露3季報的多數煤炭公司現金流均有大幅下降,說明貨幣政策收緊對煤炭企業經營的影響較為明顯。本部無煙塊煤售價增幅30%+尿素業務扭虧是業績增長基礎本部四礦產能600萬噸,較為穩定,2011年計劃產量650萬噸,Q1-3產量約480萬噸。公司商品煤基本全為市場價銷售,晉城地區無煙塊煤價格今年1季度同比漲幅逾30%,2季度以來總體穩定。化肥價格5月中下旬開始上漲至2200-2500元/噸,在無煙煤價格2季度以來穩定基礎上,公司尿素業務完全成本在2000元/噸左右,6月份以來已扭虧,我們預計前3季度公司尿素業務減虧超3億元(2010年全年虧損近5億元)。
亞美大寧礦9月復產,年內可有150萬噸產量,增加EPS0.4元公司參股的亞美大寧礦(41%股權)9月9日復產,預計年內產量可達150萬噸;在目前當地煤價下,該礦噸煤凈利預計在380元/噸以上,可增厚EPS約0.4元。該礦目前產能400萬噸,股權紛爭暫時塵埃落定后,技改擴能將逐步提上日程,我們預計2013年產能可提高至600萬噸。資源整合又有收獲,2012-2015年煤炭權益產量可增長120%多公司同時公告出資設立山西蘭花百盛煤業公司和山西蘭花同寶煤業公司,進行煤礦資源整合,二者整合礦井均為無煙煤,整合后公司資源儲量可增加1.2億噸,可采儲量增加5382萬噸,未來產能將增加180萬噸(二者規劃產能均為90萬噸)。
公司未來煤炭產量增量主要來自玉溪煤礦(300萬噸,53.34%)和整合礦井(合計規劃810萬噸),二者均有望2013年開始逐步投產,預計2015年可達產,公司權益煤炭產量可增長123%。
投資建議我們預計公司2011-2013年營業收入分別為78、85、119億元,凈利潤分別為16.8、22.9、28.4億元,EPS分別為2.95、4.03、4.97元,對應目前PE分別為14X、11X、8X。以14-17X動態PE估值,6個月合理估值56-68元,繼續維持“推薦”的投資評級。
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