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2010年三季度業績略低于我們預期：
1-3Q營業收入44.3億元，同比增長8.2%；凈利潤9.8億元，增長1.9%。1-3QEPS為1.71元，其中3QEPS為0.46元，略低于我們預期，主要由于化工業務虧損較多。
正面：
1）煤炭價格穩中有升。三季度晉城地區無煙末煤、中塊和小塊價格分別環比上漲5.1%、3.0%和2.7%。2）資源整合取得明顯進展。公司公告整合朔州市3家煤礦和臨汾市2家煤礦，整合產能為270萬噸/年。
負面：
1）3Q投資收益同比大幅減少30.5%。主要由于期間亞美大寧礦停產所致，三季度該礦僅生產27天。2）大部分化肥化工業務處于停產狀態。由于甲醇、尿素等產品價格持續低迷，加上節能減排要求，公司大部分化肥化工業務處于停產狀態。
發展趨勢：
亞美大寧礦復產和化工業務好轉將保障四季度業績。亞美大寧礦核定產能400萬噸，9月4日已復產。2011年公司有望將該礦股權由36%增加至46-47%，也可能擴建產能至600萬噸/年。此外，四季度甲醇、尿素價格已回升至盈虧平衡點之上，化工業務復產后將貢獻盈利。
公司煤炭業務長期增長點明確。望云礦90萬噸改擴建項目和前期整合的口前礦（90萬噸）預計2011年投產；新建的玉溪礦產能240萬噸，預計2012年投產；近期公司在臨汾和朔州成功整合的煤礦合計產能270萬噸（新增資源2億噸或12%）。上述項目將新增產能630萬噸，較目前增加1.2倍。此外，公司還在繼續進行整合。
盈利預測調整：
小幅上調盈利預測。由于近期無煙煤和化工產品價格有所上漲，將2010年EPS由2.27元小幅上調至2.30元，2011年則由2.46元上調至2.61元。
估值與建議：
維持審慎推薦。公司2010年動態PE為19.1倍，低于21.6倍的行業中值，具有一定估值優勢。未來公司業績有顯著改善空間，長期增長較為明確，維持審慎推薦。（中金公司）
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