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聯(lián)合證券 孫海波
如同阿凡達是人類DNA與納美人DNA結(jié)合的產(chǎn)物，蘭花是煤炭與尿素業(yè)務的統(tǒng)一體。過去由于納美人DNA(尿素業(yè)務)未能良性顯現(xiàn)使得我們的“阿凡達”尚不夠強大。然而隨著內(nèi)部與外部雙重向好推動，公司尿素業(yè)務開始反轉(zhuǎn)，強大的“阿凡達”正在胎動。
投資要點：多級推動股價上漲！
第一步：虧損業(yè)務反轉(zhuǎn)推動估值回歸；公司尿素業(yè)務12月已經(jīng)盈利(價格1750元/噸)，無煙煤價格最近略有上調(diào)(塊煤30元/噸，末煤40-50元/噸)；公司前三季度煤炭盈利12.89億，尿素虧損約3.3億；去掉亞美大寧投資收益母公司煤炭盈利9.24億，對應噸煤純利約228元/噸。假設10年尿素業(yè)務盈虧平衡，并且比較保守的假設煤炭新增權(quán)益產(chǎn)量60萬噸、煤炭價格保持不變、亞美大寧收益不變，則10年煤炭業(yè)務對應EPS為2.9-3.0元。當前煤炭板塊10年平均20倍PE，也就是說，即使假設尿素業(yè)務價值為零，公司合理價值應為58-60元；
第二步：產(chǎn)能擴張繼續(xù)推動業(yè)績增長；公司在建礦井權(quán)益可采儲量約3億噸，11年底權(quán)益產(chǎn)能將達到900萬噸，較目前增加約66%，2012年玉溪礦擴產(chǎn)后產(chǎn)能仍有提升。
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