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蘭花科創(chuàng)(600123)今年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.94億元，同比增長(zhǎng)15.12%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)13.00億元，同比增長(zhǎng)31.76%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)9.59億元，同比增長(zhǎng)0.60%，基本每股收益1.68元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為8.54億元，現(xiàn)金流比較充裕。
投資收益變化引發(fā)業(yè)績(jī)波動(dòng)
從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.54億元，同比下降11.8%，環(huán)比下降12.5%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.80億元，同比下降22.3%，環(huán)比下降28.7%，環(huán)比下降的主要原因是投資收益環(huán)比下降。公司前三季度的綜合毛利率為42.99%，第三季度綜合毛利率為40.3%，環(huán)比下降，不過(guò)仍然處于正常水平。
前三季度公司投資收益為3.65億元，同比增長(zhǎng)89.87%，占公司利潤(rùn)總額近三成，成為公司業(yè)績(jī)的亮點(diǎn)。公司投資收益主要來(lái)自于參股的山西亞美大寧能源有限公司，公司占有36%的股權(quán)。投資收益的大幅增長(zhǎng)在一定程度上抵消了公司尿素業(yè)務(wù)的低迷。不過(guò)，第三季度投資收益只有0.61億元，環(huán)比大幅下降66.09%，這主要受工作面搬遷停產(chǎn)近2個(gè)月的影響。這是公司第三季度業(yè)績(jī)環(huán)比下降的主要原因，但公司第四季度的投資收益有望轉(zhuǎn)好。
在國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能過(guò)剩，出口無(wú)望的情況下，第三季度尿素價(jià)格仍然低迷。長(zhǎng)三角地區(qū)尿素第三季度平均價(jià)格為1607元/噸(化工在線數(shù)據(jù)整理)，而去年同期是價(jià)格高峰，平均價(jià)格為2408元/噸，同比下降33.3%。無(wú)煙煤價(jià)格下降不多，導(dǎo)致占公司營(yíng)業(yè)收入四成的尿素業(yè)務(wù)處于虧損，第三季度仍然沒(méi)有多大改觀，是導(dǎo)致公司第三季度業(yè)績(jī)同比下降的主要原因。
公司09年前三季度期間費(fèi)用率18.37%，相對(duì)去年同期的17.41%小幅增長(zhǎng)，這在同類上市公司中費(fèi)用比率處于前列。這主要由于管理費(fèi)用居高不下，前三季度管理費(fèi)用率為12.48%，管理費(fèi)用為5.11億元，同比增長(zhǎng)27.48%。公司第三季度的管理費(fèi)用率為7.5%，有所下降，公司費(fèi)用控制仍然有待提高。
無(wú)煙煤價(jià)格有望穩(wěn)中有升
公司的無(wú)煙煤價(jià)格有望穩(wěn)中有升。在去年開(kāi)始的不同煤炭種類價(jià)格下跌中，無(wú)煙煤價(jià)格跌幅相對(duì)較小。山西無(wú)煙煤產(chǎn)量主要分布在陽(yáng)泉(33%)和晉城(58%)，兩地?zé)o煙煤產(chǎn)量占山西無(wú)煙煤產(chǎn)量的約91%，其中兩地小煤礦無(wú)煙煤產(chǎn)量約占山西無(wú)煙煤產(chǎn)量26%。隨著今年以來(lái)山西對(duì)小煤礦的強(qiáng)制整合，晉城小煤礦無(wú)序開(kāi)采局面得到有效控制，晉城地方小煤礦的無(wú)煙煤產(chǎn)量增量空間有限，預(yù)計(jì)無(wú)煙煤價(jià)格有望穩(wěn)中有升。
資源整合、產(chǎn)能增長(zhǎng)值得期待。公司玉溪煤礦08年10月31日獲得國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)，11月開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)期為3年，該礦設(shè)計(jì)能力240萬(wàn)噸/年，是公司煤炭產(chǎn)能的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司自08年8月份先后整合了山陰口前煤業(yè)、中立煤業(yè)、瑞興煤業(yè)等煤礦，其中山陰礦未來(lái)有建設(shè)成300萬(wàn)噸礦井的可能。公司參股的山西亞美大寧能源有限公司已經(jīng)達(dá)產(chǎn)達(dá)效。目前公司亦正在積極進(jìn)行省內(nèi)外煤炭資源的整合，公司規(guī)劃“十一五”末形成1650萬(wàn)噸的煤炭產(chǎn)能，“十二五”末形成5000萬(wàn)噸的產(chǎn)能。
我們維持公司2009年-2010年EPS分別為2.15元和2.47元的預(yù)測(cè)，目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)2009年-2010年的PE分別為18.24倍和15.89倍，均低于滬深300指數(shù)23倍的PE和煤炭板塊24倍的PE水平，公司的估值水平具有一定優(yōu)勢(shì)。公司是國(guó)內(nèi)最大的無(wú)煙煤生產(chǎn)企業(yè)，無(wú)煙煤價(jià)格相對(duì)抗跌，隨著第四季度亞美大寧工作面負(fù)面因素的消除，投資收益有望繼續(xù)保持較高水平，因此維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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