上半年業績好于預期：
2009年上半年公司實現營業收入28.4億元，同比上升33.0%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.79億元，同比上升15.3%；每股收益1.19元，好于1.04元的預期。
正面：
煤炭業務盈利依然強勁。受益于煤價的穩定，2009年上半年，公司煤炭業務依然保持了64.27%的毛利率，同比上升3.29個百分點。同時公司煤炭產銷量均同比增長，上半年煤炭產量309.7萬噸，同比上升8.33%，煤炭銷量297萬噸，同比上升6.63%。
亞美大寧煤礦貢獻大量投資收益。上半年亞美大寧礦合計貢獻投資收益3.29億元，占上市公司利潤總額的37.86%。
負面：
化肥產品依然虧損。全國尿素價格上半年均價為1800元/噸，比08年上半年的2032元/噸下跌11.4%。而同期主要原材料之一的煤炭價格依然維持高位。導致公司上半年化肥業務毛利率為-1.35%，同比減少15.49個百分點。
盈利預測調整：
我們將蘭花科創(40.86,0.00,0.00%)的09年EPS從1.90元上調至2.10元，幅度10.5%，主要是將亞美大寧的投資收益從3.60億元上調至6.05億元，將煤炭銷量從540萬噸上調至580萬噸，同時將所得稅率從18%上調至25%。相應將2010年EPS從2.07元上調至2.30元。
估值與建議：
目前，蘭花科創的09年PE大約為18.4倍，PB為4.31倍。而煤炭行業的09年PE中值為27.0倍，PB為4.65倍。公司估值有明顯優勢，但由于公司增長空間較小，而且受到尿素下降的不利影響，因此維持中性的評級。但如果四季度尿素業務好轉，公司有望獲得重估的機會。
來源：中國證券報
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