(1)綜合煤價上漲及出色成本控制能力使公司核心產品維持高盈利
以全面預算管理、內部市場化管理和信息化管理為核心的“蘭花管理模式”使公司成為成本控制能力最為出色的煤炭上市公司之一，測算公司噸煤成本維持在200元/噸左右的較低水平;上半年煤炭產品綜合含稅售價約670元/噸，較去年同期上漲19.64%，成本控制得當及產品價格上漲使公司煤炭業務毛利率維持在66%左右的高水平。
(2)未來兩年煤炭主業成長明確，自建和收購小礦成為外延擴張的主要路徑
與大型集團上市公司以資產注入為主要外延式擴張路徑不同，自建和收購小礦是蘭花科創產能增長的主要模式，預計2009~2011年公司原煤產能復合增長率為18.56%，2011年更是達到了39.53%的增速，遠超市場預期。
(3)股價已充分反映了公司主導產品的價格風險
供給高度集中而需求方不斷多元化將使無煙煤議價能力更強;小礦復產短期告一段落，產能的集中沖擊彈性弱化，傳統淡季結束后無煙煤價格將企穩反彈，近期無煙煤坑口價格已結束長達數月的下跌，未來預期相對樂觀。經濟復蘇背景下周期性產品盈利修復成為普遍現象，尿素產品虧損幅度將收窄。
(4)蘭花科創是最被低估的煤炭股，維持“推薦”評級。
我們測算公司2009~2011年EPS分別為2.29，2.50和3.45元，目前股價對應2009年PE為17倍，蘭花科創是最被低估的煤炭股。遠低于行業平均的估值水平、出色的管理和成本控制能力、高于市場預期的外延式擴張速度及基于主要產品盈利修復預期的股價風險釋放是我們看好公司的主要理由，股價尚有40%的上漲空間，維持“推薦”評級。
來源：長江證券研究所
|