事件：蘭花科創(chuàng)3日公布2008年年報：基本每股收益2.4531元，每股凈資產(chǎn)7.7062元，凈資產(chǎn)收益率31.83%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率37.2%。
點評：蘭花科創(chuàng)各項費用控制良好，但短期償債能力有所惡化，原因一方面是2008年收購煤礦影響現(xiàn)金流，另一方面化肥庫存上升，蘭花科創(chuàng)計提了存貨跌價準備約7600萬元，流動比率下降到1以下，保守速動比率甚至下降到0.36，如果短期煤價和化肥價格大幅波動，公司將面臨短期償債風險。
綜合目前煤礦資產(chǎn)來看，蘭花科創(chuàng)現(xiàn)有項目已無力繼續(xù)提升產(chǎn)能，提升產(chǎn)能主要依靠集團公司的資產(chǎn)注入或者外購煤礦，2009年的產(chǎn)能面臨一定的瓶頸，因此2009年煤炭產(chǎn)銷量增量的減少將無法替代煤價下滑的盈利減少，公司煤化工業(yè)務也面臨一定壓力。我們預計蘭花科創(chuàng)2009-2010年EPS（每股收益）分別為1.7元和1.8元，目前股價對應2009年市盈率為9.8倍，處于行業(yè)平均上端，考慮到市凈率只有2倍，我們給予“短期中性，長期A”的評級。
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